AUEB Library - Digital Repository

PYXIDA Institutional Repository
and Digital Library

Username
Password

Collections :	Ιδρυματικό Αποθετήριο ΟΠΑ / AUEB Institutional Repository Σχολή Διοίκησης Επιχειρήσεων / School of Business Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής / Department of Accounting and Finance Μεταπτυχιακές Εργασίες / Postgraduate dissertations

Title :	The effect of monetary policy shocks on asset prices

Alternative Title :	Η επίδραση των σοκ της νομισματικής πολιτικής στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων

Creator :	Παπαγεωργίου, Γρηγόριος Papageorgiou, Grigorios

Contributor :	Sakkas, Athanasios (Επιβλέπων καθηγητής) Rompolis, Leonidas (Εξεταστής) Spyrou, Spyros (Εξεταστής) Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance (Degree granting institution)

Type :	Text

Extent :	62p.

Language :	en

Identifier :	http://www.pyxida.aueb.gr/index.php?op=view_object&object_id=11652

Abstract :	Στην παρούσα εργασία διερευνώ τις επιπτώσεις τόσο των συμβατικών όσο και των μη συμβατικών σοκ της νομισματικής πολιτικής σε διάφορες τιμές περιουσιακών στοιχείων και ανωμαλίες της αγοράς σε διαφορετικές οικονομικές συνθήκες. Η μελέτη χρησιμοποιεί τη μέθοδο του Kuttner (2001) για την εξαγωγή της απροσδόκητης συνιστώσας των μεταβολών του επιτοκίου-στόχου Federal Funds, όπως αποτιμάται από τους συμμετέχοντες στην αγορά στα προθεσμιακά συμβόλαια, μαζί με τις διευρυμένες τεχνικές των Gürkaynak et al. (2005) και Swanson (2021) για να εκτιμηθούν χωριστά οι επιδράσεις των της μελλοντικής καθοδήγησης (FG) και των αγορών περιουσιακών στοιχείων μεγάλης κλίμακας (LSAPs) για κάθε συνεδρίαση της FOMC από τον Μάιο του 1997 έως σήμερα, εξάγοντας τις κύριες συνιστώσες (PCA) των προθεσμιακών συμβολαίων 1 και 3 μηνών για το επιτόκιο Fed Funds Rate, των 2ετών, 3ετών και 5ετών έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου. Η εμπειρική ανάλυση αποτελείται από δύο στάδια, το πρώτο για την συμβατική νομισματική πολιτική, όπου ο προσδιοριζόμενος παράγοντας της απροσδόκητης πολιτικής, η αναμενόμενη συνιστώσα και μια ψευδομεταβλητή, που διακρίνει τα οικονομικά καθεστώτα σε επεκτατικά (0) και καταστάσεις ύφεσης (1), παλινδρομούνται όπως προηγουμένως από τους Cook & Hahn (1989), Kuttner (2001) και άλλοι, έναντι περιουσιακών στοιχείων σταθερού εισοδήματος (έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου), το «δείκτη φόβου» (VIX), του χρυσού (XAU) και των τριών παραγόντων των Fama & French, της επιπλέον απόδοσης του χαρτοφυλακίου της αγοράς (CRSP), Small Minus Big (SMB) και High Minus Low (HML). Καθώς και το δεύτερο στάδιο σχετικά με τις δύο πολιτικές με μεγαλύτερο ενδιαφέρον για τη μη συμβατική, χρησιμοποιώντας ένα υπόδειγμα VAR(1). Τα ευρήματα δείχνουν ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια είναι πιο επιρρεπή στο να κινηθούν με τη δράση της Fed, εκτός εάν η οικονομία βρίσκεται σε ύφεση και οι επενδυτές καταφεύγουν στην ασφάλεια και στις μετοχές αξίας. Η μελλοντική καθοδήγηση έχει έντονα αρνητική επίδραση στα μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα επιτόκια, γεγονός που θα μπορούσε να σηματοδοτήσει αυξημένη αποστροφή κινδύνου των συμμετεχόντων της αγοράς. Επιπλέον, τα LSAPs επιδεικνύουν σημαντικά αποτελέσματα στη μείωση των αποδόσεων των ομολόγων και της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου. Συνολικά, τα ευρήματα συμβάλλουν στην βιβλιογραφία καταδεικνύοντας τον τρόπο με τον οποίο τα διάφορα εργαλεία νομισματικής πολιτικής αλληλεπιδρούν με την αγορά υπό διαφορετικές οικονομικές συνθήκες, παρέχουν σημαντικές πληροφορίες τόσο για τις τους συμμετέχοντες στην αγορά όσο και για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, ενισχύοντας την κατανόηση του τρόπου με τον οποίο οι αγορές αντιδρούν στις αλλαγές πολιτικής. In this paper I investigate the impacts of both conventional and unconventional monetary policy shocks on various asset prices and market anomalies across different economic regimes. The study employs the method of Kuttner (2001) to extract the unexpected component of changes in the Federal funds target rate as priced by the market participants in the Fed Funds Rate futures, along with the extended techniques of Gürkaynak et al. (2005) and Swanson (2021) to separately estimate the effects of forward guidance and large-scale asset purchases (LSAPs) for each FOMC meeting announcement from May 1997 to the present, by extracting the principal components (PCA) of the 1-month and 3-month Fed Funds Rate futures, 2-year, 3-year and 5-year Treasury Notes. The empirical analysis is consisted of two stages, the first about the conventional monetary policy, where the identified factor of the unexpected policy, the expected and a dummy variable, that distinguishes economic regimes into expansion (0) and recession states (1), are regressed as previously by Cook & Hahn (1989), Kuttner (2001) and others, against fixed income assets (Treasury Bills and Notes), the “fear index” (VIX), gold (XAU) and the three factors of Fama & French, the Excess return of the Market Portfolio (CRSP), Small Minus Big (SMB) and High Minus Low (HML). As well as the second stage about both policies with more interest on the unconventional, employing a VAR(1) model. The findings indicate that short-term rates are more susceptible to move with Fed’s action, unless the economy is in recession and investors fly to safety and value stocks. Forward Guidance has a pronounced negative impact on medium- and long-term interest rates, which could signal heightened risk aversion among market participants. Furthermore, LSAPs demonstrate significant effects on reducing bond yields and risk appetite. Overall, the findings contribute to the literature by demonstrating how different monetary policy tools interact with market behavior under varying economic conditions, provide important insights for both market participants and policymakers, by enhancing the understanding of how markets react to policy shifts.

Abstract :

Στην παρούσα εργασία διερευνώ τις επιπτώσεις τόσο των συμβατικών όσο και των μη συμβατικών σοκ της νομισματικής πολιτικής σε διάφορες τιμές περιουσιακών στοιχείων και ανωμαλίες της αγοράς σε διαφορετικές οικονομικές συνθήκες. Η μελέτη χρησιμοποιεί τη μέθοδο του Kuttner (2001) για την εξαγωγή της απροσδόκητης συνιστώσας των μεταβολών του επιτοκίου-στόχου Federal Funds, όπως αποτιμάται από τους συμμετέχοντες στην αγορά στα προθεσμιακά συμβόλαια, μαζί με τις διευρυμένες τεχνικές των Gürkaynak et al. (2005) και Swanson (2021) για να εκτιμηθούν χωριστά οι επιδράσεις των της μελλοντικής καθοδήγησης (FG) και των αγορών περιουσιακών στοιχείων μεγάλης κλίμακας (LSAPs) για κάθε συνεδρίαση της FOMC από τον Μάιο του 1997 έως σήμερα, εξάγοντας τις κύριες συνιστώσες (PCA) των προθεσμιακών συμβολαίων 1 και 3 μηνών για το επιτόκιο Fed Funds Rate, των 2ετών, 3ετών και 5ετών έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου. Η εμπειρική ανάλυση αποτελείται από δύο στάδια, το πρώτο για την συμβατική νομισματική πολιτική, όπου ο προσδιοριζόμενος παράγοντας της απροσδόκητης πολιτικής, η αναμενόμενη συνιστώσα και μια ψευδομεταβλητή, που διακρίνει τα οικονομικά καθεστώτα σε επεκτατικά (0) και καταστάσεις ύφεσης (1), παλινδρομούνται όπως προηγουμένως από τους Cook & Hahn (1989), Kuttner (2001) και άλλοι, έναντι περιουσιακών στοιχείων σταθερού εισοδήματος (έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου), το «δείκτη φόβου» (VIX), του χρυσού (XAU) και των τριών παραγόντων των Fama & French, της επιπλέον απόδοσης του χαρτοφυλακίου της αγοράς (CRSP), Small Minus Big (SMB) και High Minus Low (HML). Καθώς και το δεύτερο στάδιο σχετικά με τις δύο πολιτικές με μεγαλύτερο ενδιαφέρον για τη μη συμβατική, χρησιμοποιώντας ένα υπόδειγμα VAR(1). Τα ευρήματα δείχνουν ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια είναι πιο επιρρεπή στο να κινηθούν με τη δράση της Fed, εκτός εάν η οικονομία βρίσκεται σε ύφεση και οι επενδυτές καταφεύγουν στην ασφάλεια και στις μετοχές αξίας. Η μελλοντική καθοδήγηση έχει έντονα αρνητική επίδραση στα μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα επιτόκια, γεγονός που θα μπορούσε να σηματοδοτήσει αυξημένη αποστροφή κινδύνου των συμμετεχόντων της αγοράς. Επιπλέον, τα LSAPs επιδεικνύουν σημαντικά αποτελέσματα στη μείωση των αποδόσεων των ομολόγων και της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου. Συνολικά, τα ευρήματα συμβάλλουν στην βιβλιογραφία καταδεικνύοντας τον τρόπο με τον οποίο τα διάφορα εργαλεία νομισματικής πολιτικής αλληλεπιδρούν με την αγορά υπό διαφορετικές οικονομικές συνθήκες, παρέχουν σημαντικές πληροφορίες τόσο για τις τους συμμετέχοντες στην αγορά όσο και για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής, ενισχύοντας την κατανόηση του τρόπου με τον οποίο οι αγορές αντιδρούν στις αλλαγές πολιτικής.
In this paper I investigate the impacts of both conventional and unconventional monetary policy shocks on various asset prices and market anomalies across different economic regimes. The study employs the method of Kuttner (2001) to extract the unexpected component of changes in the Federal funds target rate as priced by the market participants in the Fed Funds Rate futures, along with the extended techniques of Gürkaynak et al. (2005) and Swanson (2021) to separately estimate the effects of forward guidance and large-scale asset purchases (LSAPs) for each FOMC meeting announcement from May 1997 to the present, by extracting the principal components (PCA) of the 1-month and 3-month Fed Funds Rate futures, 2-year, 3-year and 5-year Treasury Notes. The empirical analysis is consisted of two stages, the first about the conventional monetary policy, where the identified factor of the unexpected policy, the expected and a dummy variable, that distinguishes economic regimes into expansion (0) and recession states (1), are regressed as previously by Cook & Hahn (1989), Kuttner (2001) and others, against fixed income assets (Treasury Bills and Notes), the “fear index” (VIX), gold (XAU) and the three factors of Fama & French, the Excess return of the Market Portfolio (CRSP), Small Minus Big (SMB) and High Minus Low (HML). As well as the second stage about both policies with more interest on the unconventional, employing a VAR(1) model. The findings indicate that short-term rates are more susceptible to move with Fed’s action, unless the economy is in recession and investors fly to safety and value stocks. Forward Guidance has a pronounced negative impact on medium- and long-term interest rates, which could signal heightened risk aversion among market participants. Furthermore, LSAPs demonstrate significant effects on reducing bond yields and risk appetite. Overall, the findings contribute to the literature by demonstrating how different monetary policy tools interact with market behavior under varying economic conditions, provide important insights for both market participants and policymakers, by enhancing the understanding of how markets react to policy shifts.

Subject :	Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ Κοινή νομισματική πολιτική Σοκ Επίδραση Περιουσιακά στοιχεία Federal Reserve System (Fed) Monetary policy Shocks Effect Asset prices

Date Issued :	30-08-2024

Date Submitted :	08-11-2024

Date Accepted :	08-11-2024

Licence :

File: Papageorgiou_2024.pdf

Type: application/pdf

Login