AUEB Library - Digital Repository

PYXIDA Institutional Repository
and Digital Library

Username
Password

Collections :	Ιδρυματικό Αποθετήριο ΟΠΑ / AUEB Institutional Repository Σχολή Διοίκησης Επιχειρήσεων / School of Business Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής / Department of Accounting and Finance Διδακτορικές διατριβές / PhD Theses

Title :	Merger, Issue of Debt, Dividend Announcements and Market Efficiency. The case of the London and Athens Stock Exchanges

Creator :	Τσούνια, Άννα

Contributor :	Kavousanos, Emmanuel (Επιβλέπων καθηγητής) Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance (Degree granting institution)

Type :	Text

Extent :	260p.

Language :	en

Abstract :	Previous studies show that corporate insiders engage in profitable transactions by trading securities of their own firms around specific events (e.g. mergers, acquisitions, issue of debt, issue of equity, dividends, etc).This thesis investigates the behavior of abnormal returns and abnormal trading volume around three events: mergers, issue of debt and dividends, for firms listed in the LSE (London Stock Exchange) and in ASE (Athens Stock Exchange). We consider these events given that they introduce important changes to the firms involved and due to the fact that they seem to have great impact to the firms’ value. The examination of the LSE and ASE was considered during to the difference in legislation during the period examined 2000-2005 and in the market size. ASE is a newly classified developed market, highly evolving, whose legislative framework during that period was lighter than the one adopted in the LSE. Contrary the LSE is a mature international stock exchange market with tighter legislative framework. Thus, the examination of two different markets could result in different outcomes. To our knowledge, this is the first time that the effect of merger, issue of debt and dividend announcements on abnormal returns and abnormal volume of firms listed in the ASE is addressed. Additionally, this is the first evidence for the LSE regarding the effect of issue of debt to the trading volume of the firm. To begin with, we examined whether there is evidence of excess returns earned by investors prior to the first public announcement of planned mergers in the UK and Greek stock exchange markets. The study reassesses results for the LSE market and for the first time addresses the issue for the ASE market. The main finding, regarding merger announcements, is that this kind of information is a poorly held secret; however, results differ according to whether the firm is a target or an acquirer and according to the market in which the firm is listed. In fact, there seems to be abnormal returns prior to merger announcements in the ASE, regardless of whether the firm is a target or an acquirer. The case is different in LSE: while insiders do not seem to exploit their information when in acquirer firms; they seem to do so when in target firms. In fact, we find that the abnormal returns of the acquiring firm around the merger announcement are negative, suggesting that the market considers the merger not value adding event and that the acquiring firm’s size is efficient not in need of further development. This is not the case, though, for target firms. Given that the size of the firm is smaller than that of the acquirer firm in LSE, the market views the merger as a good event for the firm, thus responding with positive abnormal returns around the announcement date. A second event examined by the thesis relates to corporate debt offerings for companies listed in ASE and LSE. We find that for the ASE there are negative abnormal returns prior to the announcement of debts’ issuance during period 2000 through 2005. The negative results indicate that debt issuance conveys unfavorable information in line with Myers and Majluf (1984) and therefore insiders do not seem to trade on this information. According to the pecking order theory (Myers and Majluf (1984)), a firm should finance its projects with its internally generated funds whenever possible. If external financing is needed, the firm should issue debt first and equity as a last resort only, i.e. when all short-term and long-term borrowing possibilites have been exhausted. This pecking order of financing results from the information asymmetry between management and investors, which induces the latter to undervalue the issuing firm’s securities, this undervaluation being greater for equity. In contrast the issue of debt by companies listed in the LSE has a negative effect on cumulative abnormal returns (CAR) after the announcement date, while prior to that announcement the values of CAR are mostly positive, suggesting insider trading activity. Finally, this thesis deals with another possible insider leakage dividend announcements. This study confirms in almost all cases what is already known. Good news is followed by stock price increases, bad news is followed by stock price decreases. In general, stock prices adjust quickly to published information supporting the semi-strong form of efficient market hypothesis. Insider trading seems to exist at least for some days before the announcement date. These results are enforced by the trading volume of each category of firm in the markets. Προγενέστερες μελέτες δείχνουν ότι οι έχοντες εσωτερική πληροφόρηση τείνουν να προβαίνουν σε συναλλαγές επί των μετοχών των εταιρειών κατά την περίοδο γύρω από συγκεκριμένα γεγονότα και να επιτυχάνουν υψηλές υπεραποδόσεις. Η παρούσα εργασία ερενά την ύπαρξη υπεραποδόσεων και τη συμπεριφορά του όγκου συναλλαγών κατά την περίοδο πριν και μετά από τρία γεγονότα: τις ανακοίνωσεις συγχωνεύσεων, έκδοσης χρέους και παροχής μερισμάτων, για τις εταιρείες που είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αθηνών και στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου. Η εξέταση των στοιχείων αυτών είναι ενδιαφέρουσα δεδομένου ότι η νομοθεσία για την κατάχρηση της αγοράς διαφέρει σημαντικά, κατά την περιόδο που εξετάζουμε, τα ως άνω γεγονότα στα δύο χρηματιστήρια, και ότι διαφέρει σημαντικά το μέγεθος των εταιρειών που είναι εισηγμένες στα εν λόγω χρηματιστήρια. Τα αποτελέσματα σχετικά με την ανακοίνωση επικείμενης συγχώνευσης διαφέρουν ανάλογα με την αγορά στην οποία γίνεται η ανακοίνωση και ανάλογα με το είδος της εταιρείεας. Ειδικότερα, παρατηρούμε ότι υπάρχουν υπεραποδόσεις πριν από την ανακοίνωση της συγχώνευσης στο Χρηματιστήριο Αθηνών τόσο για τις εταιρείες που απορροφούν μία άλλη εταιρεία όσο και για τις απορροφηθείσες εταιρείες, ενώ στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου υπεραποδόσεις υπάρχουν για τις απορροφηθείσες εταιρείες, ωστόσο δε συμβαίνει το ίδιο και για τις εταιρείες που απορροφούν αυτές τις εταιρείες. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι το μέγεθος των εταιρειών αυτών είναι αρκετά μεγάλο και ως εκ τούτου η αγορά δε φαίνεται να θεωρεί ότι η εν λόγω συγχώνευση προσθέτει αξία στην εταιρεία. Όσον αφορά την έκδοση χρέους, παρατηρούμε ότι υπάρχουν αρνητικές υπεραποδόσεις για τις εταιρείες που είναι εισηγμένες στο Χ.Α., ενώ για τις εισηγμένες στο Χ.Λ. εταιρείες παρατηρούμε θετικές υπεραποδόσεις πριν από την ανακοίνωση του χρέους και αρνητικές μετά την ανακοίνωση. Τέλος, ως προς την ανακοίνωση μερισμάτων, η παρούσα έρενα επιβεβαιώνει αυτό που είναι γνωστό: τα καλά νέα ακολουθούνται από αύξηση των αποδόσεων, τα κακά από μείωση των αποδόσεων και τα ουδέτερα δεν έχουν επίδραση.

Abstract :

Previous studies show that corporate insiders engage in profitable transactions by trading securities of their own firms around specific events (e.g. mergers, acquisitions, issue of debt, issue of equity, dividends, etc).This thesis investigates the behavior of abnormal returns and abnormal trading volume around three events: mergers, issue of debt and dividends, for firms listed in the LSE (London Stock Exchange) and in ASE (Athens Stock Exchange). We consider these events given that they introduce important changes to the firms involved and due to the fact that they seem to have great impact to the firms’ value. The examination of the LSE and ASE was considered during to the difference in legislation during the period examined 2000-2005 and in the market size. ASE is a newly classified developed market, highly evolving, whose legislative framework during that period was lighter than the one adopted in the LSE. Contrary the LSE is a mature international stock exchange market with tighter legislative framework. Thus, the examination of two different markets could result in different outcomes. To our knowledge, this is the first time that the effect of merger, issue of debt and dividend announcements on abnormal returns and abnormal volume of firms listed in the ASE is addressed. Additionally, this is the first evidence for the LSE regarding the effect of issue of debt to the trading volume of the firm. To begin with, we examined whether there is evidence of excess returns earned by investors prior to the first public announcement of planned mergers in the UK and Greek stock exchange markets. The study reassesses results for the LSE market and for the first time addresses the issue for the ASE market. The main finding, regarding merger announcements, is that this kind of information is a poorly held secret; however, results differ according to whether the firm is a target or an acquirer and according to the market in which the firm is listed. In fact, there seems to be abnormal returns prior to merger announcements in the ASE, regardless of whether the firm is a target or an acquirer. The case is different in LSE: while insiders do not seem to exploit their information when in acquirer firms; they seem to do so when in target firms. In fact, we find that the abnormal returns of the acquiring firm around the merger announcement are negative, suggesting that the market considers the merger not value adding event and that the acquiring firm’s size is efficient not in need of further development. This is not the case, though, for target firms. Given that the size of the firm is smaller than that of the acquirer firm in LSE, the market views the merger as a good event for the firm, thus responding with positive abnormal returns around the announcement date. A second event examined by the thesis relates to corporate debt offerings for companies listed in ASE and LSE. We find that for the ASE there are negative abnormal returns prior to the announcement of debts’ issuance during period 2000 through 2005. The negative results indicate that debt issuance conveys unfavorable information in line with Myers and Majluf (1984) and therefore insiders do not seem to trade on this information. According to the pecking order theory (Myers and Majluf (1984)), a firm should finance its projects with its internally generated funds whenever possible. If external financing is needed, the firm should issue debt first and equity as a last resort only, i.e. when all short-term and long-term borrowing possibilites have been exhausted. This pecking order of financing results from the information asymmetry between management and investors, which induces the latter to undervalue the issuing firm’s securities, this undervaluation being greater for equity. In contrast the issue of debt by companies listed in the LSE has a negative effect on cumulative abnormal returns (CAR) after the announcement date, while prior to that announcement the values of CAR are mostly positive, suggesting insider trading activity. Finally, this thesis deals with another possible insider leakage dividend announcements. This study confirms in almost all cases what is already known. Good news is followed by stock price increases, bad news is followed by stock price decreases. In general, stock prices adjust quickly to published information supporting the semi-strong form of efficient market hypothesis. Insider trading seems to exist at least for some days before the announcement date. These results are enforced by the trading volume of each category of firm in the markets.
Προγενέστερες μελέτες δείχνουν ότι οι έχοντες εσωτερική πληροφόρηση τείνουν να προβαίνουν σε συναλλαγές επί των μετοχών των εταιρειών κατά την περίοδο γύρω από συγκεκριμένα γεγονότα και να επιτυχάνουν υψηλές υπεραποδόσεις. Η παρούσα εργασία ερενά την ύπαρξη υπεραποδόσεων και τη συμπεριφορά του όγκου συναλλαγών κατά την περίοδο πριν και μετά από τρία γεγονότα: τις ανακοίνωσεις συγχωνεύσεων, έκδοσης χρέους και παροχής μερισμάτων, για τις εταιρείες που είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αθηνών και στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου. Η εξέταση των στοιχείων αυτών είναι ενδιαφέρουσα δεδομένου ότι η νομοθεσία για την κατάχρηση της αγοράς διαφέρει σημαντικά, κατά την περιόδο που εξετάζουμε, τα ως άνω γεγονότα στα δύο χρηματιστήρια, και ότι διαφέρει σημαντικά το μέγεθος των εταιρειών που είναι εισηγμένες στα εν λόγω χρηματιστήρια. Τα αποτελέσματα σχετικά με την ανακοίνωση επικείμενης συγχώνευσης διαφέρουν ανάλογα με την αγορά στην οποία γίνεται η ανακοίνωση και ανάλογα με το είδος της εταιρείεας. Ειδικότερα, παρατηρούμε ότι υπάρχουν υπεραποδόσεις πριν από την ανακοίνωση της συγχώνευσης στο Χρηματιστήριο Αθηνών τόσο για τις εταιρείες που απορροφούν μία άλλη εταιρεία όσο και για τις απορροφηθείσες εταιρείες, ενώ στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου υπεραποδόσεις υπάρχουν για τις απορροφηθείσες εταιρείες, ωστόσο δε συμβαίνει το ίδιο και για τις εταιρείες που απορροφούν αυτές τις εταιρείες. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι το μέγεθος των εταιρειών αυτών είναι αρκετά μεγάλο και ως εκ τούτου η αγορά δε φαίνεται να θεωρεί ότι η εν λόγω συγχώνευση προσθέτει αξία στην εταιρεία. Όσον αφορά την έκδοση χρέους, παρατηρούμε ότι υπάρχουν αρνητικές υπεραποδόσεις για τις εταιρείες που είναι εισηγμένες στο Χ.Α., ενώ για τις εισηγμένες στο Χ.Λ. εταιρείες παρατηρούμε θετικές υπεραποδόσεις πριν από την ανακοίνωση του χρέους και αρνητικές μετά την ανακοίνωση. Τέλος, ως προς την ανακοίνωση μερισμάτων, η παρούσα έρενα επιβεβαιώνει αυτό που είναι γνωστό: τα καλά νέα ακολουθούνται από αύξηση των αποδόσεων, τα κακά από μείωση των αποδόσεων και τα ουδέτερα δεν έχουν επίδραση.

Subject :	Efficient capital markets Insider Trading London Stock Exchange Athens stock exchange Αποτελεσματικές κεφαλαιαγορές Κάτοχοι προνομοιακής πληροφόρησης Χρηματιστήριο του Λονδίνου Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών (Χ.Α.Α)

Date :	31-01-2008

Licence :

File: Tsounia_2008.pdf

Type: application/pdf

File: Greek_version.pdf

Type: application/pdf

Login